存款准备金率下调与财政存款投放一起，奠定了年底前银行间市场资金面整体向好的基础。与此同时，公开市场净回笼、外汇占款增长乏力以及新增存款准备金缴款等因素，也对货币市场流动性构成一定的负面影响。分析人士认为，总体来看，年内货币市场资金面有望保持“适度宽松”格局，标杆品种7天回购加权平均利率将在3%-3.5%区间内波动。

　　“降准”确定流动性宽松大趋势

　　就在11月底，人们还在为12月份的银行系统流动性状况担忧。一方面，货币市场资金面自下半月开始趋紧，7天回购加权平均利率从11月14日的3.30%上行至30日的3.97%。另一方面，12月份公开市场到期量萎缩、外汇占款增长依然乏力、中小银行15日补缴保证金存款准备金等因素，又将持续施压资金面。而此时，虽然市场一致认为经济、通胀双下格局下的货币政策将逐步由偏紧向中性乃至宽松方向过渡，但在10月份CPI同比涨幅仍高达5.5%的情况下，多数机构预测下一步政策措施或继续以调整参数、下调中小银行准备金率为主，全面下调法定存款准备金率的时间将在今年底或明年一季度。因此，尽管年底前财政存款投放有望释放逾万亿资金，但市场对于12月份，特别是12月上旬的资金面局面一度并不乐观。

　　然而，央行11月30日晚间宣布，自12月5日起下调法定存款准备金率0.5个百分点。此次降准在时间和力度上均明显超出了市场预期。也正因如此，机构普遍将本次下调存准率认定为央行货币政策微调力度加码、货币市场流动性将持续改善的标志性事件。

　　分析人士指出，存款准备金率下调与财政存款投放一起，奠定了年底前银行间市场资金面整体向好的基础。据测算，本次存准率下调可一次性盘活银行体系资金3700亿元左右。这些资金集中在12月5日投放，对于防范中上旬银行流动性风险形成有力保障。而根据历史经验，年末财政存款投放往往集中于12月下旬，这无疑又为年底资金面构成了又一道支撑。

　　近日来，资金面的好转在货币市场利率上已经有所体现。数据显示，7天回购加权平均利率12月6日收于3.38%，较11月30日回落了59BP，重回下半年以来的相对低位水平。分析人士预计，作为资金利率的标杆品种，年底前7天回购利率的运行区间或在3%-3.5%，月度中枢将从9月份4.13%的高位连续第三个月下移。

　　资金利率大幅下行有难度

　　当标杆利率已经回落至下半年低位之后，继续下行的阻力也在同步增加。

　　首先，降准拓展了公开市场操作的回旋余地，本周公开市场回笼量应声放大。12月6日，央行在公开市场发行了500亿元1年期央票，同时进行了500亿元28天期正回购操作。由于12月公开市场到期资金量仅800亿元，至此，央行一举提前锁定本月的月度净回笼。分析人士指出，公开市场回笼力度加码，一方面源于资金面宽松导致机构需求大增，另一方面也说明，尽管央行有意保障资金面适度宽松，但也并不希望流动性在短期内过于泛滥，同时，明年到期资金量整体偏小，也需要央行从现在开始加大资金搬运力度。

　　可以预期，在机构需求保持旺盛的情况下，央行公开市场操作在年底前仍将保持一定力度。如果参照本周回笼规模逾千亿元来简单测算的话，12月公开市场净回笼量将超过3000亿元，再加上12月15日中小银行将补缴约700亿元的保证金存款准备金，本次降准所释放的流动性已经冲销殆尽。

　　此外，海外人民币贬值预期导致外汇占款增长依然乏力，加上年末商业银行考核、流通中的现金需求增加等因素，资金面还会面临新的考验。但值得期待的是，除了11月以来财政存款已经开始加快投放之外，由于降准周期已经开启，如果12月新增外汇占款数据继续低企，不排除央行继续下调法定存款准备金率的可能，因此上述压力尚不足以令市场对年前资金面产生担忧。

　　总体来看，“适度宽松”有望成为年底前货币市场资金面的关键词，而反映在资金利率层面，或正如中金公司所预计的，7天回购利率有望回落至3.5%以下，但还难以迅速跌破3%。