国债期货主力合约TF1406在经历了2月份的阶段性上涨行情之后，进入3月份先连续三个交易日大幅下挫，后呈现逐步小幅上涨的走势，目前又出现回落的势头。3月初至今，区间最高价为93.378，最低价为92.382，两者相差0.996，单日最大涨幅为0.2%，单日最大跌幅为0.37%。

　　通胀回落经济疲软

　　今年1月和2月的CPI数据显示年初通胀整体回落。1月CPI同比增长2.5%，2月CPI同比增长2%，均低于去年全年CPI的平均涨幅2.6%。1月PPI同比下降1.6%，2月PPI同比下降2%，2月PPI不但延续1月的下滑势头，而且降幅高于预期。截至目前，PPI已连续同比下降24个月，体现了实体经济的收缩。由于通胀回落，前期关于高通胀对于债市的抑制作用的担忧将缓解，从而利好债市。实体经济方面，1月和2月的官方制造业PMI和汇丰PMI均持续回落，而社会各领域经济指标也出现了下滑。1—2月规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增长均低于预期，体现了实体经济的疲软。在通胀回落经济低迷的情况下，稳健的货币政策可能会有所松动，或采取温和刺激措施以实现经济目标。

　　市场资金面宽松

　　春节过后，市场资金整体平稳宽松，利率中枢整体下移，流动性较为充裕，主要原因可能是节后大量资金的回流、外汇占款的激增以及融资规模的增长，但未来这些影响因素可能有所变化。

　　外汇占款方面，近日来在外汇市场上人民币出现持续贬值现象，央行还宣布将人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。这些都将打击人民币持续升值的预期，增加热钱套利的风险，从而遏制热钱汹涌流入的势头，进一步收缩市场流动性。最新的数据显示，2月份央行及金融机构外汇占款余额增量创下近5个月以来的新低。

　　融资规模方面，2月份新增贷款明显骤降。另外，自整顿非标市场以来，信托委托贷款明显萎缩。数据显示，1月社会融资2.58万亿元，创下单月规模历史新高，但2月社会融资规模回落，不足万亿元。虽然导致市场资金面宽松的因素逐步发生改变，但是短期内仍难以改变资金平稳宽松的局面。另外1、2月份的经济数据由于春节等因素可能有异常的干扰，3月份之后会逐步恢复正常。

　　公开市场方面，进入2月中旬以来，央行已经连续6周从市场上回笼资金，正回购的期限也逐步变长。但是从货币净回笼成交量来看，连续三周净回笼资金量都在逐步收缩。虽然央行在公开市场上传递回笼资金的信号，但是由于成交量较小，对市场资金面的影响有限。央行对流动性还是维持相对中性的态度，短期内市场资金面可能仍然会维持一段时期的宽松状态。

　　长短期国债收益率走势分化

　　今年以来，1年期国债到期收益率大幅下跌，目前已经跌至去年6月份“钱荒”之前的水平。这主要与资金面宽松有关。流动性对于中长期国债的影响则有所减弱，中长期国债的到期收益率走势较为平稳，虽然处于下行通道，但是下跌幅度较小，整体依然维持历史高位。长短期国债收益率的息差目前已扩大至历史较高水平。原因可能是机构客户对中长期国债的配置需求不是很高。虽然资金面宽松，但是机构的兴趣不是很大。从近期发行的国债投标结果也可以看到，全场倍数边际倍数均不是很高，说明机构认购态度也较为谨慎。

　　综合来看，通胀回落、实体经济数据的下滑以及资金面的宽松为国债期货的逐步上行创造了长期良好的条件。尽管流动性充裕，但机构投资者对中长期国债的配置需求却仍然较为谨慎。3月末又是银行季度末指标考核的敏感时间点，不确定性增大，短期内国债期货的上行或将遭遇一定的阻力。