眼下，美联储主席伯南克的隔夜证词无疑是最令投资者感到困惑的话题。
　　前半段伯南克表示提前收紧政策将带来巨大风险，并没有暗示撤走刺激措施，令鸽派欢喜雀跃，也令风险货币纷纷刷新日高。但在半小时后，鹰派开始眉飞色舞，同时，风险货币又急转直下，因伯南克在提问环节称，“如果我们看到经济持续改善，且有信心复苏趋势将持续，可能在未来几次会议上缩减资产购买规模。”
　　他的这番讲话让市场对美联储提前缩减QE的臆测进一步升温。不过，伯南克看似“太极招式”的证词，实际上表明一幅清晰的退出QE路线图，即美联储退出QE政策时机关键看满意的经济数据。
　　今年1月3日美联储发布的2012年12月份货币政策制定会议纪要就曾经显示，美联储理事称其很可能将在2013年终止QE3，原因是其对金融稳定性或美联储资产负债表规模感到担心。而2月26日，美联储主席伯南克向参院银行委员会提供证词，阐述过去半年来联储的货币政策效应时，依然认为有必要维持超级宽松的货币政策，其好处要大过可能付出的代价。而且，伯南克在2月20日的新闻发布会上表示，由于美联储官员对于量化宽松政策刺激经济增长的效果存在不同看法，美联储并未给停止量化宽松政策设置如失业率等量化指标，而是着眼于对整体就业市场的评估。他说，虽然过去六个月来美国失业率已下降0.4个百分点，过去四个月月均新增非农就业岗位人数达到20.5万，但这并不足以使美联储开始削减购债规模，还需几个月的时间来评估就业改善的趋势能否持续。他表示，美联储未来可能会根据美国经济增长和就业市场的前景逐月调整购债规模。
　　然而，随后连续公布的美国最新经济数据意外强劲，让投资者看好美国经济前景，带动美元指数大幅上涨。3月8日美国劳工部公布的数据显示，美国2月季调后非农就业人口增幅远高于市场预期，失业率下降至2008年底以来最低水平。美国2月失业率下降至7.7%，低于预期的7.9%，前值为7.9%。2月季调后非农就业人口增加23.6万人，预期增加16.0万人；1月下修为增加11.9万人，初值为增加15.7万人；12月上修为增加21.9万人，初值为增加19.6万人。还有，3月19日公布的建造许可证发放在2月份上升4.6%，达到了2008年以来的最高水平，表明房地产开始进一步回暖；制造业PMI指数在2月份为54.2，升至2011年6月份以来的最高水平。
　　针对当前经济状况，伯南克在证词中也提出，今年到目前为止美国经济继续保持温和增长势头。预计今年一季度实际GDP的年化增长率为2.5%，将超过2012全年的1.75%。伯南克表示，从近期的表现看，那些限制经济实现复苏的某些负面因素已经开始消退。下一个数据就是5月23日公布的上周初请失业金数据，接受外媒调查的经济学家的预期中值为，初请失业金人数从之前一周的36万降至34.5万人。如果这种局面能够持续下去，也许真到了美联储在未来几次会议上缩减资产购买规模的时候了。
　　需要强调的是，如果美联储继续推出此项政策，可能会继续加剧全球流动性泛滥和货币竞争性贬值的风险，并通过汇率和国际资本流动渠道对新兴经济体等产生负面溢出效应，为未来全球经济埋下严重通胀和资产泡沫的隐患。
　　更重要的是，继续推行QE3或QE4，则美联储资产负债表或将迅速膨胀。因为，根据QE4安排，2013年每个月美联储的资产负债表都会增加850亿美元，其中400亿美元是MBS，450亿美元是10—30年期美国国债，或者每月会自然供应财政部发行的较长期国债。因此，美联储就会在2013年几乎将美国预算赤字的一半都货币化。综合来看，美联储的资产负债表目前高于2.8万亿美元，到2013年12月底会增加到4万亿美元。其中2013年1年就将增加超万亿美元。如果考虑到超级宽松货币政策的国际影响力，美联储也该认真把握退出政策的有效时机。
　　正如伯南克在证词中推定的那样，如果就业继续好转，且有信心这一改善是可持续的，美联储可能会在未来几次会议中讨论放缓QE的事情。他还表示，美联储有可能在不出售任何抵押贷款支持债券MBS的情况下退出QE。今后几个月美国经济复苏究竟能否延续一季度的好景象，达到其认为的经济状况足够强大的情形，换言之，能否符合美联储规定的目标失业率6.5%、通胀率2.5%的退出条件。
　　对此，笔者仍心存疑问。因为，伯南克在证词中也表示，尽管有所改观，但就业市场总体依然薄弱，结构性失业仍然是主要的担忧。而且，美国各级政府的财政政策已经且继续阻碍经济增长的速度，货币政策无法完全抵消这些影响。笔者反倒认为，鉴于当前美国经济复苏的基础仍不稳固、美国“后财政悬崖”谈判仍存在不确定性，再加上两个多月前，美国已正式启动自动减支措施，美联储会不会将在较长时间内维持庞大的资产负债表规模以刺激经济，这也仍是未知数。可问题在于，美联储资产负债表规模越大，退出政策就会越棘手，所需时间也会越长。如果直接抛出这些债券，利率就会飙升，并损害美国经济复苏。
　　所以，笔者认为，美联储的退出政策以至于让货币政策正常化的进程可以分步实施。第一步是在美国经济复苏接近退出条件时，停止对美联储所持证券的到期收益进行再投资，并在货币政策制定中去掉“在更长一段时间”维持低利率政策的表述；第二步，在经济环境达标的情况下开始加息，且加息将成为美联储调整货币政策的主要手段；第三步，在首次加息后开始出售所持有的证券资产，且将根据经济和金融环境的实质性变化作出调整。有了这三步，尽管退出政策过程可能会充满曲折，但无论对美国经济复苏、对美国金融稳定乃至对解决美联储资产负债表膨胀问题都是极为有效的。