转折2013：中国股市十大猜想

　　股市动态研究部

　　2012，A股市场寒风凛冽。尽管临近岁末，走出一波反弹行情，但仍然难以改变连续第三年下跌的命运。在市场中人凄凄切切、一片悲观之际，展望2013，中国股市能否绝处逢生、带来转机和希望？

　　每逢岁末，《股市动态分析》都将推出新一年度“中国股市十大猜想”。一年之后，当我们回顾这些猜想的时候，有些惊人应验，有些难免沦为笑谈。但至少，这代表了在当时市场环境下的一种期待与预判。

　　因此，我们诚惶诚恐、不揣鄙陋，再次推出2013年中国股市十大猜想。对于2013年的中国股市，我们赋予转折之年的称谓，一如我们年度投资报告会的主题，整体上给予正面的期望。这种期望不仅在于股指的走势方面，更为重要的是，整个市场的制度建设、参与主体、投资价值等方面有望出现更加积极的变化。

　　猜想之一：2013年成为中国股市转折之年，上证指数全年上涨，收复2500点

　　猜想之二：以金融、地产为代表的蓝筹板块估值修复成为引领市场的核心动力

　　猜想之三：上市公司整体净利润同比小幅增长，利润总额创历史新高

　　猜想之四：上市公司大股东增持比例大幅提升，产业资本呈现净增持

　　猜想之五：IPO数量、融资规模继续下降，给市场创造休养生息的机会

　　猜想之六：以保险资金为代表的长期资金入市规模大幅提升

　　猜想之七：公募基金资产管理规模重回3万亿，并创历史新高

　　猜想之八：QFII账户资产规模大幅增长，话语权进一步增强

　　猜想之九：监管部门加大对PE腐败现象的惩处力度

　　猜想之十：在逐步完善的退市制度下，陆续有退市公司产生

　　猜想之一：

　　2013年成为中国股市转折之年，上证指数全年上涨，收复2500点

　　2010-2012年，A股市场连续三年下跌。如果再往前追溯，自2007年10月上证指数于6124点以来，A股市场已经走过了5年的漫漫熊途。我们认为，2013年极有可能成为中国股市的转折之年。

　　首先，从宏观经济来看，四季度已经呈现出见底回升的迹象，尽管数据显示，经济回升的力度还比较脆弱，但至少最坏的时候已经过去。2013年两会后，新一届政府将走马上任，这让我们对未来中国经济转型充满期待。

　　而从估值水平来看，当前沪深300指数对应的市盈率水平在10倍附近，已经低于1664点12倍的水平。远低于2005年末14倍的水平。以银行为代表的大盘蓝筹股的平均估值水平更低。伴随着宏观经济的企稳，估值见底应该会是大概率事件。

　　再从市场资金面来看，IPO发行速度已经大大放缓，而随着股指的不断下跌，A股市场对于长期资金的吸引力大幅提升。A股市场有望从过去的资金供求严重失衡转为基本平衡的局面。资金面将不再会是困扰市场的重要因素。

　　我们预计，12月初启动的行情有望演变为一波跨年度的反弹行情，这将为2013年的市场走势打下一个良好的基础和开端。就全年来看，上市公司盈利增长以及估值回升有望分别为指数贡献10%的涨幅。以2100点为起点，上证指数在2013年有望实现20%以上的涨幅，即重返2500点。

　　从更加长期的视角来看，估值见底往往决定着市场见底。尽管我们相信，中国股市的估值水平会系统性下降，但考虑到未来十年中国经济仍有望保持平均7%左右的增长率，A股市场长期维持10-15倍区间内波动是可以预期的。我们相信，此次估值见底将有望构筑中国股市的中长期底部，2013年成为中国股市转折之年值得期待。

　　猜想之二：

　　以金融、地产为代表的蓝筹板块估值修复成为引领市场的核心动力

　　在近些年的熊市中，金融行业是名副其实的重灾区，与地产堪称“难兄难弟”。两大权重板块“联袂跳水”是拖累大盘“下沉”的重要原因。

　　金融行业被很多投资者“抛弃”的原因主要有二点：一是地方债务平台集中到期引发对系统性风险的担扰；二是规模庞大，难再现高成长性。Wind资讯显示，目前金融行业的整体市盈率是7.06倍，有一半银行类上市公司股价“破净”或处于“破净”的边缘。

　　然而，投资者的担心似乎有些过度。A股上市的商业银行三季报显示，16家上市银行累计实现净利润8127.66亿元，同比增长约17%，仍然保持了较高的增长速度。在各行业中，银行业上市公司净利润占全部上市公司合计净利润总额的半数以上。

　　自2010年“史上最严的”调控以来，房地产公司及产业链上相关公司股价重挫，当前房地产板块的整体市盈率已降至13.4倍，处于历史低位。

　　然而，从房地产上市公司披露的三季报来看，这一曾经的支柱产业似乎已经出现了明显的拐点。统计数据显示，上市房企三季度末的存货周转率为0.14次，与去年三季度基本持平，但与今年上半年相比，三季度末的存货周转率提高了近54.48%，周转速度有了明显提升，“招保万金”等龙头房企的三季度业绩也在明显向好。

　　现实生活中的房价似乎也支持这一结论。中国指数研究院12月3日公布的数据显示，11月全国100个城市住宅平均价格为8791元/平方米，环比上涨0.26%，其中，上涨城市60个，下降城市38个，2个城市持平。这已经是百城住宅平均价格连续6个月环比上涨，其中，北京、上海、深圳等重点城市房价甚至超过了调控前的水平。

　　照此来看，金融、地产板块的股价显然已与其基本面严重背离，未来的估值修复势在必行。在近期大盘强势反弹中，金融、地产居功至伟，结合QFII的动作来看，一批先知先觉的资金已经开始为下一盘大棋而布局了。我们认为，一旦金融、地产的估值修复行情展开，有可能带动其它低估值蓝筹板块成为引领大盘上涨的核心力量。

　　猜想之三：

　　上市公司整体净利润同比小幅增长，利润总额创历史新高

　　10月31日，深沪两市2493家上市公司三季报公布完毕。数据显示，上市公司今年前三季度实现营业收入约17.7万亿元，同比增长7.48%；实现净利润约1.5万亿元，同比下降1.1%。与2012年中报显示的营业收入同比增长6.7%、净利润同比下滑1.51%相比，营收增速有所上升，净利润降幅有所收窄。

　　但结合三季度末以来国内政策层面所释放的积极信号来看，最糟糕的时刻时许已经过去，这从PMI指数的变化趋势可见端倪

　　同时，拉动我国经济增长的“三驾马车”：出口、消费、投资也出现了明显的暖风。

　　9月出口同比增长9.9%，较8月加快7.2个百分点，大幅超出预期。据悉，我国对东盟、俄罗斯、巴西等新兴市场出口大幅改善填补了欧美市场疲软的缺口，这是造成出口超预期的主要原因。

　　国家统计局12月9日公布数据显示，2012年11月份社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，社会消费品零售总额18477亿元，同比名义增长14.9%，环比增长1.47%，明显高于预期。

　　在投资方面，下半年以来，发改委审批投资项目明显加快，凸显了政府稳增长的决心。发改委网站公布的数据显示，仅9月份，公布的批复项目包括25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口、航道项目，总投资规模超过1万亿元。10月、11月份再次审批了部分基建、变电站项目。

　　我们认为，在经济筑底回升的大背景下，上市公司盈利增速连续多季度下滑的纪录有望终结，预计上半年会温和回升，而下半年有望加速。即使保守估计，预计2013年全年A股上市公司净利润增速将达到15%，净利润总量可创历史新高。而净利润最终回升的速度和高度可能受货币政策与通胀的影响。

　　猜想之四：

　　上市公司大股东增持比例大幅提升，产业资本呈现净增持

　　股改之后，产业资本参与市场定价，并逐渐主导市场，大股东增持成为产业资本影响股市的方式之一。自2012年第四季度以来，新一轮的“增持潮”再次出现，而伴随着市场底部区域的逐步确立，越来越多的股票凸显投资价值，我们有理由相信2013年上半年或将迎来大规模的增持回购潮，但同时由于2013年也将同时迎来限售股解禁洪峰，所以预计仍难现净增长。

　　一直以来，当股价低估或跌幅较深时，则增持发生的可能性较大，因此大规模增持时点一般都会出现在大盘底部或阶段性低点。今年第四季度伴随股指连续下挫，10月以来上市公司重要股东的增持股份市值已反超减持股份市值，其中11月进入增持密集期，数据统计显示，11月份产业资本增持297次，减持246次。增持金额升至46.48亿元，创下历史新高；减持降至48.1亿元。12月初，产业资本增持进一步明显增加，不但体现为增持金额、净增持环比增加、增持公告数明显多于减持公告数，且净增持行业超净减持行业数。资本增持行为的日渐增多，不仅有助于提升投资者对上市公司未来发展的信心，而且也意味着市场估值已经越来越接近产业资本所认可的底部，2013年1、2季度伴随底部的确立，这一局面有望延续并加速的趋势。

　　当然，在增持预期下，也不得不忽视2013年隐藏的大规模解禁的压力，数据统计显示，2013年全年涉及限售股解禁的上市公司共有793家，合计解禁股数约4392亿股，是今年的近三倍；合计解禁市值19774.35亿元，同比增加约71.38%。虽然作为产业投资人的大非倾向于持有股份，但是作为财务投资人的小非则可能成为减持的主要力量。因此，投资者有必要未雨绸缪，应对已经到来的大小非解除限售高峰期。

　　乐观来看，大小非解除限售的高峰在明年中期后将逐步得到缓解，市场的承受力度也将有所恢复，全年来看，产业资本整体有望在A股市场中呈现净增持状态。

　　猜想之五：

　　IPO数量、融资规模继续下降，给市场创造休养生息的机会

　　Wind资讯统计显示，2010－2012年A股IPO首发家数分别为347家、277家和150家，呈逐步下滑态势；相应的融资规模也由2010年的4911.33亿元减少到2012年的955.05亿元。

　　自今年7月以来，IPO发行已逐渐放缓，目前新股发行审核何时重启并不明朗，但可以预见的是，在经过前几年高速增长的扩容之后，2013年的A股IPO数量和融资规模应该继续处于下降的态势。

　　其主要原因在于：第一，事实上，在IPO扩容的这两年里，A股市场出现了持续下跌的行情。IPO抽血过快，导致股市流动资金非常紧张，对股指下跌起到了推波助澜的作用。管理层已经对此开始有所意识，并且新股发审步伐开始放缓。

　　第二：据有关数据统计，目前包括初审、已过会未发以及中止行的待上市企业约为820家，但有54家公司终止审查，不少在审企业受行业周期影响，业绩下滑的公司较多，有些企业因业绩已不符合上市要求，撤回材料正在加快，在现今排队的企业中，大约有200家将主动撤回。如此一来，排队企业的减少将影响到明年上市的规模和速度。

　　第三：目前有消息称，证监会或出台政策鼓励排队IPO企业自愿申请新三板挂牌。短期看，这是疏导化解IPO“堰塞湖”的办法，从长期看，新三板有望成为多层次资本市场的重要一环。不难看出，管理层已开始着手解决IPO“堰塞湖”，并且对发行制度的改革已在酝酿之中，这也会为2013年IPO数量的下降奠定基础。