海外问题待解,国内企稳信号渐强。欧美市场走出阴影,但明年上半年“财政悬崖”、欧债高峰等问题需提前解决,导致新一轮衰退可能性不大,国际煤价反弹乏力。国内经济指标回升,铁路投资异军突起,新政治周期下新增长动力待明朗,资源品需求及价格波动更趋温和。

　　再平衡下仍显宽松,还看需求起势。短期供给适度收缩有助于煤价走稳,但未来几年释放压力尚存,只能寄希望于需求拉升走出弱势循环,而进口煤冲击的影响出现反复。需求层面,动力煤价阶段性底部形成,明年还看下游库存水平和水电出力情况,预计将继续弱势震荡,而焦煤需求关注新领导层对房地产政策的态度及新型城镇化的机会。

　　两种情境下的抉择。若经济呈现’L”型,煤价窄幅波动,我们选取具备业绩增长点、相对估值偏低的公司,包括永泰能源、国投新集、大有能源和中国神华等,若经济现小周期反弹,煤价预期向上,我们选取冀中能源、恒源煤电、阳泉煤业等弹性较大的公司。

　　“背靠大树”好乘凉。大集团将是未来基本生存模式,布局中长期价值型上市公司从集团实力背景、区位优势或资源量、煤质等因素,相对看好盘江股份、潞安环能、开滦股份、西山煤电等。

　　维持行业“增持”评级。从政治、经济及企业业绩三个周期的契合性看,经济企稳后周期轮回过程较好的板块介入时点可能在1季度,我们重点推荐永泰能源、中国神华、兰花科创、潞安环能和大有能源等。