股指期货推出两年半时间里，大多机构通过股指期货取得了正收益，但无力对冲的散户却在承受着股市跌跌不休带来的损失。按照保监会对险资的对冲限制，日后流入股指期货市场的资金应该不下百亿，这对于做空阵营来说，无疑又是一个庞大的数字。

　　险资获准参与股指期货对冲

　　股指期货推出两年半以来，管理层不断推出相关制度，放行券商、基金、QFII、信托公司等机构投资者参与股指期货。如今A股做空军团再添生力军，昨日下午，保监会连续公布《保险资金参与股指期货交易规定》和《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》，险资投资范围进一步放开。保险资金可以通过股指期货及金融衍生品操作对冲投资风险，从而更好地控制整体投资风险，创造持续稳健回报。

　　不同于市场一般理解的是，保监会对于险资股指期货的“开闸”，仅限于对冲而不包括套利。《保险资金参与股指期货交易规定》第七条规定，保险机构参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。同时，保险机构在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，与股票及股票型基金资产的账面价值，合计不得超过规定的投资比例上限。

　　昨日股指期货主力合约IF1211出现持续下跌，至收盘跌幅1.31%，而在股指期货的带动下，股市也连续下挫，盘中几次反弹均告夭折。午后金融股跳水走势加剧，市场悲观情绪上升，深成指连续跌穿5日及60日均线，截至昨日收盘，沪综指下跌0.86%报收于2114.45点，深成指跌幅则是达到了1.62%。

　　不少分析人士在盘后感叹，大盘的跳水与股指期货的做空不无关系，而这或与股指期货再添生力军这一消息有关。网友“哈哈之地哼哼不作主”在微博中写道，“股市放量下跌，有大资金出逃。自从有了股指期货这个东西，大资金免去了踏空的后顾之忧，于是，利用这东西做空A股赚钱，成了他们的专利。”

　　做空期指成机构主要盈利点

　　“2010年4月16日，股指期货推出，中国股市的做空时代正式开启。包括外资在内的强势利益集团通过做空股市，也可以获取暴利，而且在杠杆之下是更丰厚的暴利。”这是财经评论家时寒冰近日撰文中，对股指期货推出两年半来的总结。

　　沪深300股指期货合约正式上市交易至今已历两年半时间，期间A股累计跌幅超过30%。但已参与股指期货的券商却用实践在证明，股指期货已经成为他们盈利的主要阵地。仅以中信证券为例，其2011年年报显示，自营亏损是公司业绩最大的扰动因素，但其股指期货业务成为亮点。国信证券报告分析称，在中信证券2011年的自营业务中，股票投资亏损达34.47亿元，但股指期货的盈利为其挽回了20.43亿元的损失。《人民日报》今年早些时候曾刊文称，大多机构都通过股指期货取得了正收益。

　　然而，在机构通过股指期货赚钱的同时，普通投资者却难以从中受益。目前个人投资者参与期指最低资金是50万元，对于散户化明显的A股市场，显然将相当一部分投资者排除在期指市场之外。在最近两年多的市场下跌中，大多散户由于不符合期指的开户条件，无法对冲市场下跌的风险。不仅如此，即使是达到50万元门槛参与了股指期货投资的小散们，也难以从中获得收益。曾有媒体公布期货公司的统计数据，两年多来在股指期货上赚到钱的只有20%，80%的客户都处于亏损状态，并且赚钱的客户中，资金量大的机构和企业客户占到大多数。

　　股指期货被指为股市下跌祸首

　　由于今年股市的持续调整，部分投资者数月前曾致信中金所，建议在股指期货市场“限制做空”，尤其是限制机构投资者做空，以减少对股市的影响。但有公开资料显示，目前期指市场三成左右持仓都是来自于套保需求，在股市只能做多的情况下，这意味着机构套保单只能做空。目前市场情况也显示，空单的持仓量长期都大于多单。这让不少投资者认为，正是由于期指的机制利于做空不利于做多，从而导致股市这两年多来的萎靡不振。

　　时寒冰曾细致分析了A股两年多来几无牛市的格局，并认为是与股指期货的力量息息相关。在股指期货推出初期，沪综指从3000多点跌到了2010年7月的2300多点，然后出现一波快速而强势的反弹，从2300多点上涨到2010年11月的3200点，这个阶段机构先是通过砸盘方式赚钱，后又在重新收集筹码做多双向受益；此后在收集到足够的筹码后，股市又下跌到2011年1月的2600多点，此后再次重新收集筹码，股市又反弹到2011年4月的3000多点。到了第三阶段，情况发生了根本变化，股指期货的交易规模已经非常大，大幅超过沪深股市交易量已成常态，通过砸盘带动股指期货获取的收益已远远超过砸盘可能导致的损失。因此2011年4月18日以来，A股几乎不再有像样的反弹，但是对于强势机构而言，却得以通过做空股指期货获得巨大收益。

　　著名职业投资人徐小明也坚定认为，股市下跌的根本原因是股指期货的交易制度。他认为机构交易股指期货被严格定义为套期保值，使得几乎变成了清一色的期指做空。他认为，股指期货交易制度应该改变。

　　数据

　　险资投入股指期货或达百亿　　在此背景下，险资加入股指期货阵营又会带来多大的资金量？据保监会数据显示，今年上半年保险公司总资产为6.78万亿元，截至6月底险资投资总资产为3.92万亿元。近几年保险投资的情况显示，在牛市环境里险资在股市投资比例一般在16%~18%之间，目前其股票、基金等权益类投资占比在10%~12%。以此推算，险资目前在股市中的资金大约在400亿到500亿元之间。按照保监会对其的对冲限制，日后流入股指期货市场的资金应该不下百亿，这对于做空阵营来说，无疑是一个庞大的数字。

　　有市场人士曾经不讳言地表示，对于机构投资者来说，从二级市场、大宗交易、权证、股指期货，到A股H股联动乃至刚刚起步的转融通，做空的渠道正越来越多。不少市场人士呼吁，中金所应该推出“迷你版”的股指期货小合约，让更多的投资者能够参与到这个市场。否则，资金量较小的普通投资者将只能通过融资融券市场表达做空的观点，同时，如果未来市场都这样跟着期指急涨急跌，仍然是买卖T+1交割股票的散户，会越来越难以赚钱。