两个交易日，10年期国债成交利率下行近10个基点、10年期国债期货上涨近1%……在调整一个多月后，最近债券市场掉头上涨。

　　业内人士分析，2月金融数据表现欠佳，叠加国内新冠肺炎疫情多点散发，引发市场对货币宽松的猜测，债市闻风而动。当前“宽货币”趋势尚在，债市利率仍有下行可能性，但应看到，债市利率水平已较低，近期下行已提前反映部分宽松预期，稳增长导向明确，债市博弈空间偏窄，利率进一步下行或需更多超预期因素推动。

　　行情跌宕起伏

　　今年以来，债券行情跌宕起伏，特别是从2月上旬到3月上旬，10年期国债收益率明显上行，最高时较此前低点反弹达15个基点。这一局面在最近再次迎来变化。

　　3月11日，债市上演“大逆转”行情。10年期主力合约上涨0.54%；现券收益率快速走低，10年期国债收益率单日下行6基点至2.79%。3月14日，债市进一步扩大战果，国债期货继续上涨，10年期主力合约涨幅达0.61%，10年期国债收益率再下行2个基点。

　　业内人士认为，11日发布的2月金融数据，可能在市场预期变化过程中起到了关键作用。央行当日发布的数据显示，2月新增信贷、社会融资规模增量等多项金融数据不及市场预期。

　　中金公司固收首席分析师陈健恒分析，2月金融数据在总量和结构层面的表现，促使市场调整对宽信用进程的看法，刺激各期限债券收益率均出现较大幅度下行。

　　两条主线博弈

　　从此前连续回调，到最近重新快速走强，债券行情演绎显示市场围绕宽信用与宽货币的博弈发生一些变化。债市运行可能仍将主要取决于这两方面的进展。

　　2月以来，受海外通胀高企、地缘政治因素、宽信用信心增强等影响，市场对货币政策操作进一步放松的预期出现暂时降温，但2月金融数据公布后，伴随宽信用预期降温，宽货币预期重新变得强烈。

　　业内人士认为，近期可能会看到相关举措落地。陈健恒说，扩大新增贷款规模，需货币政策操作从量价层面进一步放松，包括降准、降息等。

　　“2月金融数据显示需求不足和信用收缩，需进一步激发需求、扩张信用。”中信证券联席首席经济学家明明说。

　　也有机构人士提示，宽货币目的在于宽信用。随着货币政策不断加码，宽信用的达成可能只是时间问题。

　　利好部分消化

　　债市已连续两日上涨，尤其是期货市场涨势凌厉，是否意味着预期和趋势转向？

　　从短期看，业内人士表示，受国内新冠肺炎疫情与地缘政治因素等影响，市场风险偏好受到一定打压，稳增长政策有望继续发力，货币政策操作宽松举措或于近期落地，债市利率可能会继续适度下行。

　　陈健恒认为，随着货币政策操作偏宽松的概率进一步提升，短期内债市利率可能会延续目前下行趋势并重回今年以来低点。

　　分析人士说，此轮债市利率下行空间或有限。近期利率快速下行，可能在相当程度上消化利好。信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，市场对降息的预期，部分反映在债市利率下行中。宽信用预期可能出现反复。“3月是开工旺季和季末月，信贷总量预计不差，结构也可能小幅改善。”华泰证券固收首席分析师张继强提示。