耶伦及多位联储委员讲话支持年内加息预期，发达国家长端收益率持续上行

 

　　本周动态

 

　　发达国家长端收益率持续上行，美元指数小幅反弹。本周美国宏观数据大多好于预期：7月耐用品订单环比增速(4.4%)创九个月最高，企业资本支出有所改善；尽管7月成屋销售略低预期，但新屋销售量环比大增12.4%，创2007年以来新高；Q2实际GDP增速虽然下修，但居民消费增长显著(2.94%)，加之未来企业补库存的可能，Q3经济增速料将提速。美联储主席耶伦和数位委员偏鹰派的讲话推升年内加息预期，本周美元指数上涨1.0%，国际金价下跌1.4%。本周标普500指数微跌0.7%，而德国DAX指数上涨0.4%。欧美日长端国债收益率均较7月初回升，近两周发达国家长端收益率持续上行。美债2年期和10年期收益率分别上升8bp和4bp至0.84%和1.62%。OPEC秘书长称产油国意见渐趋一致，各成员国态度积极，伊朗也最终确认出席9月26-28日的OPEC会议，不过，EIA原油库存远超预期导致本周美油价格下跌约4.7%。本周市场重点关注的事件有二：①耶伦讲话及美联储多位委员表态支持年内加息预期；②美国Q2实际GDP环比增速下修至1.1%，不过居民消费增速上修至2.94%，显示内生动能持续。

 

　　耶伦Jackson-Hole讲话及美联储多位委员表态支持年内加息预期。近来数位美联储委员偏鹰派的讲话反映出美联储正逐渐向进一步加息的方向靠近，随着7月初美国强劲非农就业数据的公布，多数发达国家长端收益率小幅上扬。8月26日耶伦在Jackson-Hole会议上的讲话虽然没有给出加息时点的明确暗示(仍依赖经济数据)，但是“最近几个月经济形势的发展让加息的可能性增加”、“尽管经济增速不高，但这足够推动劳动力市场继续改善”、“经济形势正接近美联储就业和通胀的目标”足以反映出美联储货币政策正常化的趋势未变。耶伦的讲话应该看作是对当前市场过于低估美联储加息预期的警示。而副主席Fischer随后的表态则明显提升了美联储年内加息的预期。Fischer认为，耶伦的讲话符合年内加息两次的可能性(即最早9月即可加息)。最新联邦基金利率期货显示，9月加息概率由前日的21%提高至36%，12月加息概率由前日的51.8%增加至63.7%。我们维持观点：当前就业数据变化对美联储9月加息预期影响不大，而通胀因素才是当前影响加息进度的核心。目前美国连续两个月新增就业重返20万人口以上，这意味着美联储一再推迟加息的余地已相对有限。考虑到当前通胀上升温和，美联储缺乏立即加息的迫切性，同时下半年政治事件(欧洲政局+美国大选)仍可能影响到全球金融稳定，我们仍认为12月份是最有可能加息的时点。提示关注9月2日公布的8月非农就业数据。

 

　　美联储年底加息可能带来的风险：①美国经济复苏虽不强劲但趋势持续，美联储一旦决定再次加息(意味着通胀上行的趋势明确)，很可能带来市场加息预期的陡转，进而造成全球金融市场大幅波动。②金融市场充斥着流动性，资产价格迭创新高，再一次的流动性收紧可能意味着新一轮的资产下跌潮。2016年6月英国退欧公投结果公布后，全球资产价格的下跌仅持续不到一周的时间。在此之后欧美经济数据依旧表现平平，然而资本的逐利性导致大量流动性碾平一切高收益资产：各国债券收益率跌创新低，全球负收益率债券规模增加值13.4万亿美元(这相当于全球经济规模的四分之一)；美股三大股指也不断创出历史新高。股债市场同步上涨反映了流动性推升的行情。在资产价格上涨缺乏基本面支持的背景下，美联储再次收紧货币流动性，很可能引发新一轮资产价格下跌潮。③英国退欧公投后，部分海外资金处于避险/分散风险配置需求，流入新兴市场，未来美联储进一步收紧流动性，可能带来资金重回美国。综合来看，若美国经济数据向好、美联储加息预期提升可能令市场对未来经济前景更乐观，但短期来看，加息预期升温必将带来长端利率明显上行，这对于当前因低利率而上涨的风险资产无疑会带来不小的冲击。资产价格下跌、资金流动转向的风险需要警惕。