美联储主席耶伦(JanetYellen)上任之时便表示了对“最佳控制”(optimalcontrol，OC)模型方程的青睐之情，而如今最新更新的模型却显示，应在今年10~12月将联邦基金利率上调至0.33%的平均水平。不过，连续30个月低于目标值的通胀数据显然成了模型的“拦路虎”。

　　最爱模型显示应年内加息

　　在耶伦于年初上任之时，“最佳控制”变成了她区别于前任伯南克(BenBernanke)的一大亮点。所谓“最佳控制”，即在这一前提下，美联储可以使用模型来计算通往目标的短期利率的最佳路径，只要失业率离目标的差距远大于通胀，货币政策制定者就可以保持低利率，为调整腾出空间，哪怕通胀可能会在一段时间内稍微高于目标。

　　简而言之，坚信“就业高于一切”的耶伦愿意为了降低失业率而牺牲通胀数据，然而现实数据却恰恰相反。

　　前日公布的美联储重要参考通胀指标——核心个人消费支出平减指数(PCE)10月同比增幅还只有1.6%，连续30个月低于2%的目标值。与之相反的是，10月美国失业率已降至5.8%，较去年同期的7.2%显著下滑。加之美国11月15日当周申请失业金人数减少1.7万人，至231.6万人，为2000年12月以来最低水平，且雇主今年截至目前已经平均每月增加了22.9万个职位，该速度已强劲到足以带动失业率快速下降。

　　耶伦在2012年11月的讲话中称，基于模拟了经济和预期利率发展轨迹的“最佳控制”模型方程，为了更迅速地降低失业率，美联储应该等到2016年上半年左右再加息。在那期间，通胀率应会多年高于美联储2%的通胀目标。

　　然而，美联储经济学家上周五发布的一份报告称，根据更新后的模型测算，美联储已该收紧货币政策，应在今年10~12月将联邦基金利率上调至0.33%的平均水平，这显然有违当前的美国经济走势。根据目前通胀停滞不前的困局，主流观点认为美联储将于明年中后期加息。可见，经济模型有过于简化复杂环境的特性，模型的假设结果可能经证实是错的。

　　鉴于劳动参与率的下降也造成了失业率偏低，因此耶伦当前已经及时调整了策略——10月诞生的劳动力市场状况指数(LMCI)已经成为了美联储的新宠，大有赶超非农就业数据之势，其中涵盖了失业率、就业情况、工时、薪资、职位空缺、雇佣状况、消费者和企业调查等几大领域的19个具体指标，这比单一紧盯失业率更为准确合理。

　　“其实LMCI就是一个减弱版非农，所以趋势与非农一致。其实联储想更多地参考一系列就业市场数据，因为只是看失业率确实太单一，而非农最大的问题就是就业和参与率的南辕北辙，比如9月非农就业24.8万，失业率则降至六年低点5.9%，9月劳动力参与率也降至62.7%，参与率下降而拉低失业率的这个问题也是LMCI想解决的。”分析师对《第一财经日报》记者表示。

　　通胀未见金融资产泡沫先起

　　值得注意的是，虽然美国实体经济的通胀数据不见抬头，但金融资产价格在三轮QE后可能已经积聚了不少泡沫。“通胀可能率先反映在了资产价格之中，一旦泡沫磨灭后果不堪设想。”北美信托银行前首席经济学家PaulKasriel一度警告称。

　　摩根士丹利前经济学家MatthewSchoenfeld也指出，美联储一直拿通胀趋缓作为继续执行超宽松货币政策、刺激美国经济的“借口”。其实，美联储应该多注意通胀指标所没有反映到的趋势：各类资产价格飙升。

　　历史上最近的金融灾难都是因为资产价格膨胀所引起。1990年代初期，日本金融和房地产资产崩盘；美国资产价格崩盘也引发2008年金融危机。在当前全球非美国经济体普遍放缓的情况下，美联储又已退出了QE，并预备开启正常化进程，因此如果美国不能维持高企的金融资产价格，泡沫破灭或将触发全球金融危机。

　　众多经济学家近期对《第一财经日报》记者表示，“投资的敌人”已在美国形成，投资者普遍显得有些自满，市场对利率的预期要比美联储的预期低得多，因此一旦美联储有何“鹰派”转变，市场届时会措手不及。其实，市场的“自满”从降至1个月以来低点的美国十年期国债收益率中便可窥斑见豹。