随着4月会议纪要的公布，高盛经济学家简·汉德萨斯(Jan Hatzius)指出这次会议纪要的几大关键，而这些可以总结出的关键词有“谨慎”、“时间”和“没有实质性改变”。首先，会议没有透露加息时间以及之后的步伐。其次，与会者在会上强调他们的目标是谨慎地制定计划，而并未做出任何退出政策的相关决定。大多数与会者仍然预期通胀仍需几年才能回归至2%的目标。并且美联储工作报告没有对中期经济展望作出重大调整，从3月份开始美联储对经济展望并没有实质性的改变。

　　“鹰鸽”大战或卷土重来

　　《音乐停止之后：金融危机、应对与未来工作》一书作者、普林斯顿大学经济和公共事务学教授Alan S. Blinder认为，虽然鹰派、鸽派在逐步缩减购债上暂时达成一致，但当FOMC削减每月购债额度至250亿美元时，一场鹰鸽大战或将卷土重来，表面的和平不会持续太久。就算在休战之时，鹰鸽两派的观点仍时常存在分歧。

　　Blinder 指出鹰鸽两派拉锯战的三大问题：第一，结束缩减到退出QE之前，美联储应该等多久？鹰派着急想马上开始，而鸽派则认为应谨慎等待。

　　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬在接受中国经济时报记者采访时表示，对于850亿美元购债的必要性、实施效果以及退出时机，美联储内部的鹰派和鸽派之间的争论始终没有停止。应该说，美联储通过自身资产负债表扩张提供市场流动性，压低长期利率，鼓励投资和消费，对美国经济复苏起到了至关重要的作用，虽然美国经济持续向好，但过快收缩流动性或将伤害其经济增长。因此，美联储资产负债表规模从4.5万亿美元回归到危机前不足1万亿美元水平将是一个漫长的过程。

　　第二，利率应该上行多快，升至多高？就利率的高度而言，双方可能会同意联邦基金利率保持在3.5%-4%之间的所谓“正常化”利率。但“老鹰们”会主张宜早不宜迟，而“鸽子们”将希望对方要有耐心。

　　对于这个问题，温彬认为，由于长时间的流动性宽松，导致短期利率调节工具有所失效。对美联储而言，当前最为紧迫的是启动加息之前，如何发挥利率调节工具的作用，包括对隔夜固定利率逆回购和定期存款工具进行测试，逐渐增强利率工具的弹性。从目前看，美联储对加息的速度和高度并不迫切。

　　第三，美联储要以多快的速度进行资产负债表的“瘦身”？“老鹰们”仍希望尽快，“鸽子们”保持谨慎。

　　温彬分析，今年一季度，美国的就业、房地产(行情 专区)市场数据表现低于预期，但美联储仍然坚持每月缩减100亿美元的购债规模，4月以来美国宏观数据表现向好，房地产成屋销售上扬，市场房屋供给触及近两年高位，初请失业金人数改善表明劳动力市场保持强劲，5月美国制造业扩张速度高于预期，制造业产出增长速度为2011年2月以来最快。预计，此后数月美联储将继续每月缩减100亿美元购债，直至今年秋天结束购债计划，届时美联储资产负债表将达到4.5万亿美元左右的最高规模。

　　与此同时，美联储将迎来三张新面孔，成为6月会议新看点。他们分别是费希尔fischer　、布雷纳德Lyle brainard　和梅斯特Loretta J. Mester　。有分析师指出，“即将加入美联储的布雷纳德是鸽派的忠实支持者，预计他们将会强烈支持耶伦继续推行宽松的货币政策。”对于费希尔，市场更多将他归为“鹰派”，他和耶伦的组合会给市场带来更多困惑。多位经济学家认为，费希尔就任是影响美联储政策的不确定性因素之一。而梅斯特的顶头上司、费城联储主席普罗索Charles Plosser　是出了名的鹰派代表人物，不排除梅斯特将“老领导”的意志发扬光大的可能。DMJ Advisors LLC的CEO、曾担任美联储经济学家的David M. Jones表示了他的担忧，“FOMC成员发生变化可能给市场对美联储政策动向的把握造成很大的不确定性。”

　　加息悬而未决

　　美联储的三号人物、美国纽约联邦储备银行(行情 专区)行长达德利20日表示，未来美联储将缓慢加息，加息进程取决于经济状况和金融市场反应，他呼吁美联储调整宽松货币政策的退出顺序，建议美联储不要按照目前的策略将终止再投资政策作为开启货币政策正常化的第一步，而应该先启动首次加息，再考虑终止将所持到期证券本金进行再投资的政策。

　　中国社会科学研究院欧洲所助理研究员贾瑞霞在接受本报记者采访时称，现在还无法预测美联储加息的时间表。美联储可能会在加息问题上进行微调，此举有利于资金流动性，但想利用这个手段完全扭转经济形势可能性似乎很小。

　　对于退出的顺序，温彬认为货币正常化取决于美国经济增长前景，尽管美国的通胀率和失业率指标日益接近美联储加息的“阀值”，不过达德利的建议在美联储内部属于少数派意见，可能的情况是在美联储结束购债计划以后，会进一步采取终止所持到期债券本金再投资的措施，继续缩减资产负债表规模，真正启动加息或许到明年下半年。

　　达德利认为，加息相对来说更为重要，因为加息后美联储将拥有更灵活的政策空间，如果未来经济不好，美联储还可以再次降息。

　　Blinder推测，首先，美联储退出的起点和步伐很大程度上将由经济状况决定。其次，要美联储刚好达到2%的通胀率和5.2%-6%之间的失业率是不现实的。最后，在鹰鸽的激烈争论之中，美联储可能会首鼠两端。如果向鸽派倾斜，对于收缩资产负债表和加息都太过踌躇，那么通胀率将会升超2%并持续上升。与此同时，人们对于金融市场出现泡沫的担忧也会增加。正是这类错误会激怒鹰派，而眼下似乎也正在上演。