日前，美联储主席耶伦在国会听证会上从三方面解读了美国经济。

　　耶伦是前美国财长、白宫经济顾问萨默斯 (Larry Summers)的老师。这次她不是以教授的身份，而是以美联储主席的身份说出的话，你能不听？

　　在听证会上，耶伦对以下三项议题给了或回答了议员提问，很有启示性：1。劳动参与率与失业率的关系；2。何时提高利率；3。何时降低超额准备金利率。

　　这三个问题不是媒体经常报道的，但跟美国经济、利率和退市关系密切。

　　首先，劳动参与率。耶伦在国会作证时承认，劳动参与率下降，一定程度上是由美国人口老龄化导致的。不过，她指出，包括青年和壮年在内的所有年龄组的劳动参与率都出现下降，这表明劳动力市场疲软也是导致参与率下降的原因之一。

　　她表示，在经济和劳动力市场继续走强之际，她将密切关注劳动参与率变化趋势。耶伦说，必须搞清楚哪些是周期性因素导致的，哪些又是结构性因素导致的。

　　劳动参与率下降在多大程度上由经济复苏乏力所导致，这一问题对美联储决策影响重大。如果就业前景改善时，退出劳动力的人口中有相当比例能够重返劳动力市场，就意味着劳动力市场仍存在较大过剩，美联储能够进一步推迟上调短期利率的时间，且不会冒引发通胀大幅上升的风险；如果退出劳动力市场的多数人口再也不会返回就业岗位，就说明劳动力过剩程度不大，美联储可能需要考虑提前加息 .

　　当不少分析者都讲美国劳动参与率下跌，即少了人想打工时，耶伦却反着看这个现象。耶伦是就业问题方面的经济专家，她的看法不能不听。

　　其次，何时加息。耶伦表示，当未来某一时刻美联储判断认为可以收紧货币政策时，她相信届时该行有上调短期利率所需的政策工具。耶伦说，美联储可能还会使用多种辅助工具来帮助推高利率总水平，其中提到了去年9月以来美联储一直尝试使用的“逆回购”。

　　耶伦开始有作为美联储主席的风范了。你看耶伦这个答案，你能知道会几时加息吗？当然不知！只知道该出手时美联储就会出手。她只透露了用过逆回购这一招。看来，不光是中国央行周小川在用，美联储也在用。但为何去年9月以来就一直尝试用？成效如何？她没讲。但大家应知悉，美联储不讲，你不知，不等于美联储不会做或未曾做过，今次就是耶伦讲了我们才知美联储做过逆回购以推高利率。

　　第三，超额存款准备金利率。在被问到超额存款准备金利率是否有损美国经济时，耶伦说不会。她表示，美联储只有在认为美国经济足够强劲，即就业充分且通胀率重回2%目标时才会采取这一举措。她称届时美联储会做出判断，认为时机已成熟，可以收紧资金条件，从而确保通胀率不会超过设定目标。

　　在2008年的金融海啸后，美国银行(行情 专区)的亏损大，盈利能力差。为救这些银行，美联储对这些银行超额存进来的存款准备金支付相对高的利率。市场上有人认为，银行将钱存在美联储也可以收到足够利息收益时，就不会将钱借给企业，冒这些企业会破产的风险。循环下来，就会减少了美国企业获得贷款去发展业务的机会，减弱美国经济复苏的动力。如这个分析成立，则当美联储降低这个利率时，便可能将银行的超额存款准备金扫出联储大门。如果企业得到较丰裕资金，是否就会使美国经济好？不知。但可以肯定的是，美联储一旦将这些资金扫出门，市场一定有种种解读和反应。

　　耶伦对以上三个问题的回答，笔者认为是“变”的开始，值得与大家分享。