“海外投资者期待的日本改革速度可能太快，或许需要更耐心点。”接受21世纪经济报道采访时，野村证券日本首席经济师木下智夫笑言。

    他认为，日本经济的结构改革目前还在准备阶段，明年底才会看到改革效果。

    2008年初，木下智夫及其团队曾准确预测了2009年亚洲经济的急剧下滑，而这次他却对日本经济增长相当乐观，他预计日本明年  GDP增幅为1.6%，这是当前金融市场的最高预测值。

    成本拉动型通胀不可持续

    10月，日本核心CPI按年增长0.9%。

    但在木下智夫眼里，日本需要改变的，还有通胀性质——从成本拉动型通胀转变为需求拉动型通胀。

    “由于日元走弱令能源进口价格抬升，才推高整体通胀水平，但不可持续。”木下智夫指出。核心CPI可能在明年4月到达峰值，随后逐步下降。究其原因，是弱势日元的影响逐渐褪去。

    “当然，日本央行还会增加购买日本政府债券释放日元流动性。现在，日本央行买入日本政府债券发行量的70%-75%，接下来很可能继续提高购买量，甚至买入全部日本国债发行量。”木下智夫认为，为了让日本国债利率保持低位，宽松货币政策的推行期限至少延长一年，即从目前的2014年底延长至2015年底。

    事实上，日本央行近期已经多次暗示将加大货币宽松。12月2日，日本央行行长黑田东彦表示，若有必要，可能在2015年以后继续实施今年4月推出的大规模货币宽松政策。

    木下智夫认为，明年7月日本央行可能推出新一轮货币宽松政策，“美国退出量化宽松（QE），也是日本决定何时推动新宽松货币政策的一个重要影响因素，如果美联储明年1月退出，将令美国国债利率上升，如果届时日本政府债券利率也有小幅上升，10年期国债从现在的0.6%上升到0.7%或0.8%，将为日本央行提供扩大宽松的机会，但如果10年期国债利率继续保持在0.6%的水平，日本央行就很难进一步宽松，国债利率过低并非央行的目标。”

    “被低估”的第三支箭

    去年12月起，安倍经济学一度成为金融市场的时髦词汇。

    今年初，安倍领导的日本政府出台超过10万亿日元的紧急经济对策；4月，日本央行推出激进的宽松货币政策，承诺到2014年底将基础货币增加近一倍至270万亿日元；6月，安倍政府正式出台经济增长新战略。

    不过，相比灵活财政政策和大胆货币政策的前两支箭，市场对于安倍经济学抛出的第三支箭——日本经济增长新战略不太满意。
    “经济增长新战略缺乏对劳动力市场的改革，投资者认为人口减少是日本经济面临的一个重要问题，要解决这个问题需要劳动力市场改 革和鼓励女性工作，前者并未涉及，而移民政策改革也没有涉及。”木下智夫表示。

事实上，6月出台的日本再兴战略涉及产业振兴、刺激民间投资、放松行政监管、扩大贸易自由化等内容，其中包括在东京、大阪等地建立“日式经济特区”以吸引海外投资。

    木下智夫预期，上述第三支箭所包括的众多内容，能令日本GDP增幅提高0.32个百分点，如果改革力度进一步加强，GDP增幅可能更高。

    但他指出，尽管第三支箭缺失某些最关键的措施，市场不应忽略其他改革政策对日本生产力的提高，“这些政策的实施力度及其对经济的影响程度可能会令我们惊讶，市场低估了这一支箭的影响力”。