近年来美国两党政策立场变得越来越两极化，债务上限成为双方手中政治筹码，但美债“大而不能倒”，违约问题极大可能会在最后一刻迎刃而解，违约风险得以拖延。但由于美元资产占世界外储资产的比例约60%，而美国国债中的4.5万亿美元为海外投资者所持有，美国国债上限的提高对美元走势、世界经济将产生何种影响？让我们分享中国银行(行情 股吧 买卖点)宏观经济研究主管温彬的观点。

　　一国政府债权是否安全取决于该国的经济情况和信用状况

　　范媛：自1939年开始，美国债务上限已经上调84次，尤其是进入21世纪后，上调的次数越来越频繁，美国对债务的依存度越来越高，如果此次仍旧不能找到好的方案解决债务问题，那么提高上限后，国债占GDP的比重将达到多少？是否还在安全的范围内？

　　温彬：衡量一国财政状况是否健康通常参照欧共体为实施经济和货币联盟而制定的《马斯特里赫特条约》中的相关规定，即财政赤字占当年GDP的比重不超过3%，政府累计债务占当年GDP的比重不超过60%。照此标准，美国在小布什执政期间就双双超出了上述两个“国际警戒线”。自奥巴马执政以来，美国国会先后四次提高了债务上限，从其上任之初的11.3万亿美元(占GDP的77.7%)提高到目前的16.4万亿美元(占GDP的98.6%)，财政赤字占GDP的比重也从2008年末的4.7%上升至去年末的6.5%。目前，参众两院尚未提出具体的上限规模方案，估计国债上限提高后将占GDP的100%左右。

　　不过《马约》中的两个占比仅是理论上的参考值。在现实中，特别是近年来，为了应对金融危机，许多国家的财政状况都超出了《马约》中对于两个占比的规定，如日本的债务总额是GDP的240%，并没有发生债务违约。因此，一国政府债权是否安全根本上还是取决于该国的经济情况和信用状况。美国国债规模的快速上升与应对2008年金融危机有直接关系，从中长期看，如果美国经济能够持续增长，那么政府债务过大问题也会通过经济增长自行化解。同时，美国政府历史上还未出现真正的债务违约情况，尽管债务上限问题日益成为民主党和共和党政治博弈的工具，但最终双方会达成妥协以避免债务违约情况的发生。但从短期看，因为留给国会在10月17日前通过提高债务上限的时间不多了，很有可能造成技术性违约，导致国债价格下降，存在一定的市场风险。

　　分阶段削减赤字就不会改变美国经济实质性复苏的局面

　　范媛：美国众议院议长博纳称，提高债务上限要与削减赤字挂钩。从2011年8月的协议来看，可能性极大。如果在没有增加税收安排的情况下，继续削减赤字，是否会拖累美国经济复苏？

　　温彬：去年11月，美联储主席伯南克就曾指出“财政悬崖”可能导致美国经济重新陷入衰退。但从今年实际增长情况看，美国财政自动减支措施似乎并未影响美国经济的实质性复苏，主要是因为私人部门投资和消费的增长弥补了政府支出缩减对经济的负面影响。今年一季度、二季度美国实际GDP分别增长了1.1%和2.5%，其中非政府部门分别贡献了1.92和2.68个百分点，高于政府部门的贡献率。

　　自美国国民经济研究局(NBER)宣布美国本轮经济衰退于2009年6月结束以来，虽然就业状况改善缓慢，但企业部门的设备和软件投资支出扩大、企业盈利状况持续向好，预计今年第三季度企业利润占GDP的比重超过14%，再创历史新高。与此同时，美国股市和房地产(行情 专区)市场强劲增长令居民家庭资产负债表不断改善，居民消费信心上升，美国经济内生动力增强。因此，只要削减赤字是分阶段逐步推进就不会改变美国经济实质性复苏的局面。

　　范媛：提高债务上限化解“债务违约”危机，短期内美元势必会走强，但从长期看，根据美元的发行机制，国债上限提高是否会导致美元走弱？

　　温彬：根据我的观察，小国货币的汇率走势取决于该国的财政状况，大国货币的汇率走势取决于该国的货币政策。鉴于美元在国际货币体系中的核心地位，美元汇率的走势主要取决于美联储的货币政策。今年5月，美联储QE退出预期开始升温，美元走势强劲，7月9日，美元汇率指数飙升至84.6，较年初上涨6%，并达到三年来的最高点。9月美联储议席会议使QE退出的预期意外落空，美元汇率指数也回落至80左右。基于美国经济持续改善的判断，随着下一阶段QE退出预期再次升温，美元汇率仍将继续走强。

　　当然，美国政府若不对债务加以约束、不断提高债务上限，必然会影响市场对美元的信心，投资者会增加对黄金以及财政状况良好国家货币的需求，进而影响到美元的走势。

　　要警惕新兴市场货币对美元贬值的影响

　　范媛：随着美债上限提高一起到来的可能还有美元的流动性增强、国际大宗商品走高，是否会对已经处于动荡中的新兴市场带来输入性通胀压力？

　　温彬：美债上限提高的额度如果由美联储直接购买，属于财政赤字货币化，必然增加美元的流动性。但如果由企业和居民购买，只是购买力的转移，并不必然增加流动性。目前，美联储正计划收缩流动性，提高国债上限不会导致流动性扩大，并且随着美元逐步走强，也会压制大宗商品价格，不会对新兴市场直接造成输入性通胀压力。

　　但是，要高度警惕新兴市场货币对美元贬值的影响，通货膨胀通常与货币危机如影随形。在前期美联储QE退出预期的背景下，国际资本纷纷撤离新兴市场经济体，导致部分国家股市暴跌、货币大幅贬值，印度、巴西等国家货币对美元贬值幅度曾一度达到20%左右。对于那些存在贸易逆差的国家来说，本币贬值会导致贸易条件恶化，提高进口成本，对国内造成通胀压力。因此，对于大多数新兴市场经济体而言，应加快经济结构改革和调整，扭转财政和贸易“双赤字”局面，保持汇率稳定，避免QE退出带来的“次生性金融危机”。