近日，美联储公开市场委员会(FOMC)公布了6月利率决议，维持联邦基金利率在0~0.25%区间不变的同时，延长2670亿美元卖短买长的扭转操作(OT)，并未推出QE3.
美联储的最新政策决议可谓张弛有度。选择卖短买长的OT而非QE3，既不扩大美联储的资产负债表，又给市场以中性偏宽之预期，如美联储表示未来不排除提供包括扩大资产负债表的刺激政策，使QE3始终成为联储的引而不发之箭，从而为其审时度势的政策能动提供弹性空间。
当前全球经济面临突出的二次探底风险，这次美联储张弛有度的货币政策，反映其趋向于认同经济二次探底的市场预期，并正试图做未雨绸缪之准备。然而，美联储的再度宽松不会、也不可能阻止以主权债务危机触发的经济二次探底。
具体而言，当前欧洲主权债务危机等对全球经济的冲击，源自各国不惜血本的财政刺激计划对经济资源的扭曲性配置，这不仅导致了经济严重依赖于政府需求管理的外力驱使，而且财政刺激又对私人部门产生挤出效应，压低经济潜在增长水平。同时政府财政资源的有限而难以持续，使全球各国面临着或隐或显的主权债务风险，引发谁在拯救拯救者的两难诘问。
与此同时，近年来，美联储等央行的极度宽松货币政策，尽管配合性地降低了财政刺激成本，但人为地压低市场利率等严重扭曲市场价格信号，使市场投资者难以有效管控风险敞口，导致债务紧缩和信贷紧缩未因美联储的宽松政策而有效缓解。如卖短买长的OT与其说是扭转操作，还不如说是扭曲操作，其虽继续压低长期借款成本，但其对市场价格信号的扭曲和干扰却压低市场的信用创造能力，使私人部门难以有效对风险进行识辨和量化管控，导致美国房市和信贷一直处于半温不火状态，私人部门则因无法管控风险而谨慎投资，而难以支撑经济和就业持续的强劲复苏。
不仅如此，美联储持续的极度宽松和扭转操作，为金融机构提供了无风险的套利空间，即金融机构把在市场缺乏流动性的资产出售给美联储，以套取流动性并进行流窜炒作，从而使美联储注入的流动性并未有效进入实体经济，而是在金融机构与美联储间形成闭式循环。这就不难理解金融市场热盼QE3，源自QE3扩大了金融机构的套利空间。所幸的是，美国直接融资主导的金融市场，部分对冲美联储扭曲操作对市场的干扰，为私人部门的风险识辨和管控提供夹缝空间，致使当前私人部门需求成为了美国提供就业率的主要渠道。
由此可见，美联储的宽松政策不会改变市场风险的概率分布和风险烈度，自然就难以真正决定和左右市场有效定价，这反映宽松货币政策更多是向金融市场发出的价格干扰噪音，对刺激经济增长只是一种货币幻觉。因此，纵然欧债危机对美国和全球经济产生冲击波，美联储的QE3也只是流动性纾困，不会真正刺激经济增长，因为宽松货币不会带来真实供需。
美联储延长“扭转操作” 再次失约QE3
期望越高，失望越大。
当地时间20日，美联储结束为期两天的货币政策会议，不出所料地宣布延长“扭转操作”，显示了美联储刺激经济增长、提振市场信心的意愿。不过，美联储的“心意”却并未得到市场的积极回应，当天美股并未集体以“涨声”回报，纽约三大股指涨跌不一，而投资者也依然对第三轮量化宽松(QE3)抱有很大希望。
美联储谨慎行事
美联储宣布，联邦基金利率至少到2014年下半年都将维持在零至0.25%的超低区间内，并延长本月底将到期的“扭转操作”。在未来6个月里，美联储将出售或赎回剩余期限为3年及以下的2670亿美元短期国债，同时购买相同数量剩余期限为6年~30年的中长期国债，以继续压低长期利率，为市场投放廉价的长期资金。
尽管美联储释放了宽松的信号，但与市场预期的QE3有所差距。“扭转操作”不同于量化宽松，后者的本质是增印钞票购买美国国债向市场释放流动性，而前者并没有增印钞票。有分析人士表示，美联储延续卖短买长的“扭转操作”实属折中之举，此举规避了滥印钞票的副作用，又鼓励信贷扩张，不失为一种相对温和的方法。
经济数据持续低迷，市场对于美联储放松政策的预期也显著升温。投行“大佬”高盛此前表示，美联储本周就会推出新的资产购买计划，即市场期待的QE3.
忧虑美国经济前景
最令市场感到失望的还是美联储大幅下调了美国的经济增长预期。根据美联储发布的经济预测，今年美国经济增长率为1.9%~2.4%，低于其4月份预测的2.4%~2.9%；另外，到今年底美国失业率仍将维持8%~8.2%的高位，也低于其此前预期。
美联储认为，美国经济呈现温和增长，但近几个月就业增长放缓，失业率依然维持高位。此外，由于油价回落，美国通胀水平下降，长期通胀预期稳定。美联储预测，今年美国通胀率将在1.2%~1.7%之间，低于4月份预测的1.9%~2%。
QE3大门仍敞开
在美联储货币政策会议结束后召开的新闻发布会上，美联储主席伯南克被媒体追问：为什么美联储下调经济增长预期，却宣布如此低调的措施？为什么不能更激进、大胆一些？
伯南克表示，就业市场依然是美国经济复苏的一大心病，近期的经济数据也令人感到失望，但目前还不清楚如何解读这些数据，而延长“扭转操作”期限将为经济和信贷市场提供实质性支持。伯南克强调，美联储担心欧债危机久拖不决，将打压美国经济活动和就业。美联储仍有很大的空间采取更多行动，并为此做好了准备，在适当的时候会考虑购买更多资产以进一步刺激经济。
伯南克的表态让市场对QE3又有所期待。有市场人士预计，美联储的进一步宽松政策或将很快执行。如果欧债危机继续恶化，加上一到两份令人失望的就业数据报告，就会让美联储迅速采取行动。美银美林的报告预计，美联储9月份推出QE3的可能性为75%。穆迪经济分析师斯维特则预计，美联储可能在8月份再考虑是否实施QE3.
此外，伯南克还表示，对美国经济复苏产生影响的另一症结在于可能出现的“财政悬崖”，与“财政悬崖”相关的不确定性将在今年年底对美国经济产生影响。
“扭转操作”扭转成功
自推出以来美股上涨15%
美联储忧虑经济增长前景，却没有带来期盼已久的第三轮量化宽松政策(QE3)，不免让市场失望。在美联储宣布延长“扭转操作”后，当天美国股市三大股指涨跌不一，国际油价继续大跌，美元指数则继续上升。
而在昨日，亚太股市也普遍下跌，MSCI亚太指数下跌0.4%，中国香港恒生指数下跌1.3%，报收19265点。欧洲股市也小幅低开，三大股指盘中跌幅均超过0.3%。除了美联储的决定让投资者感到失望，汇丰6月中国制造业经理人指数初值再创7个月以来的新低，欧元区6月综合采购经理人指数更创下自2009年6月以来的新低，一系列经济数据给市场带来压力。
不过，低迷的市道下也不乏亮点，而美股就是亮点之一。数据显示，自去年9月美联储宣布实施“扭转操作”至今，道指和纳指均上涨15%，标准普尔500指数则上涨16%。
美联储在去年9月宣布，将以卖短买长的方式调整所持美国国债结构，也即“扭转操作”，计划在今年6月前，卖出所持有的剩余期限在3年以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的期限为6~30年的中长期国债。