央行拟设立能源基金、贵金属基金在内的外汇储备投资基金，及重入政策研究视野的外汇平准基金，有望构成新的外储管理战略

　　虽然中国人民银行(下称央行)未公布最新数据，但中国外汇储备已突破3万亿美元的消息不胫而走。

　　“外汇储备确实太多了。”4月18日晚间，在清华大学金融高端讲坛上，央行行长周小川(专栏)透露，央行在考虑用外汇储备做一些战略性投资。

　　财新《新世纪记者亦从多个权威渠道了解到，央行打算按专业分类成立外汇储备投资基金，包括能源基金、贵金属基金等，也在研究成立外汇平准基金的建议。

　　4月18日晚间，国际评级机构标普将美债评级调至负面。和美元走势直接挂钩的大宗商品应声而涨。4月21日，国际金价隔夜纽约市场盘中再度刷新历史高点，最高至1508.9美元一线。油价则逼近32个月高点127美元。

　　这一切加速倒逼中国外储投资多元化的进程。公开数据显示，截至今年2月底，中国持有美国国债11541亿美元，仍为美国国债第一大持有国。

　　不无巧合的是，财政部副部长李勇(专栏)在4月中旬亦发表文章称，2010年以来，美元和欧元的“轮番”贬值，致使中国外汇储备出现账面亏损，加大了外汇储备币种管理的难度。

　　虽然接近李勇的知情人士称，这篇文章改编自内部讲话，并无政策信号，但外汇储备币种管理的难度之大是不争的事实。外储有关人士私下表示：“美元大跌时，有些人建议我们买欧元，欧债危机来了，这些人建议抛出欧元，这些话能听吗？”

　　“谁都知道鸡蛋不要放到一个篮子里，所以办法之一就是考虑一些新投资机构，尝试新的投资风格和领域。”周小川说，“方向是确定了。”

　　中国社科院世界经济与政治研究所研究员余永定(专栏)表示，美国国债不是避险资产，而“停止对外汇市场的干预，将使央行甩掉来自汇率政策的干扰，集中力量对付通胀”。

　　外储投资新途

　　“专业外汇储备投资基金”，即在不同的行业领域成立诸如贵金属基金、能源基金等专门的投资基金。这一操作类似“挪威模式”。

　　挪威通过石油贸易持有了较高的外汇储备，采取的是财政部和挪威央行联合主导体制。“中国央行与挪威央行交流颇多，周小川行长还出访过挪威。”一位央行人士透露。

　　根据中国人民银行官网刊载的资料，挪威央行投资管理机构(Norges Bank Investment Management，NBIM)是央行的一个独立机构，接受挪威财政部的委托，负责政府全球养老基金的国际资产投资，并管理大部分外汇储备和政府石油保险基金。挪威石油和能源部是政府石油保险基金的所有者，央行是操作管理人。

　　挪威央行的外汇储备分为流动性组合和对外投资组合两部分。NBIM负责管理的是央行外汇储备的对外投资组合部分。挪威央行货币政策委员会负责管理流动性组合。挪威央行执行委员会确定外汇储备管理的指导方针。NBIM通过公开招标形式，将部分资金委托知名资产管理公司投资，在纽约、伦敦、上海均设有办事处。

　　德勤和央行审计部门共同承担投资管理的审计工作，分别向监管委员会提交政府全球养老基金的年度审计报告。央行审计部门需要向财政部提交NBIM的季度和年度管理报告。政府石油保险基金的账户虽然由央行管理，但该基金不包括在央行的年度财务报告中，由挪威总审计办公室审计。

　　不过，中国投资有限公司(下称中投)有关人士对于中国借鉴此模式并不乐观表示：“首先是人力资源是否充足问题，这些专业人员到哪里找？激励机制能否匹配？”

　　这都是中投至今没有真正解决的问题。“中投走了四年才走到现在比较成熟的地步，别的机构还要用多少时间和成本来成长？”一位汇金高层人士说。

　　重提外汇平准基金

　　熟悉央行货币政策的人士透露，央行正在考虑设立一个基金，直接在外汇市场购买外汇，而不是由央行直接发钞去买外汇。另一位接近央行的人士介绍，他们已向外管局再度建议，将新增甚至一部分存量的外汇资产从央行资产负债表里移出来，成立外汇平准基金，用于干预外汇市场。目前有关部门正在研究这一方案。

　　外汇平准基金，是指各国用来干预外汇市场的储备基金，一般由黄金、外汇和本国货币构成。当外汇汇率上升，超出政府限额的目标区间时，就可通过在市场上抛出储备购入本币缓和外币升值；反之，当本币升值过快时，就可通过在市场上购入储备放出本币方式增加本币供给，抑制本币升值。

　　目前发行央票对冲外汇占款的做法已令央行不堪重负，业界甚至有“汇率绑架利率”的形容，意指外汇占款等操作已经影响到了央行的货币政策。比如近期存款准备金的一再提高，就令业界困惑，这是紧缩政策的一部分，还是其实是为了对冲一部分外汇占款。

　　自2003年4月22日，央行正式开始发行央行票据至今，央票付息成本已高达近万亿元。目前央票存量4万亿元，按照过去一年央票收益率的中位数2.54%计算，需要为已到期和未到期的央票支付总额约1016亿元的利息。这几乎与央行为银行的存款准备金付息约1008亿元的成本相当。

　　接近央行的人士表示，目前人民币仍有升值预期，资本持续流入状况短期不会改变。这意味着央行还需要更多的央票来对冲外汇占款，央行的付息压力也随之增大。但付息本身也会导致基础货币增加，部分抵消了冲销外汇占款的效果。数据显示，央行每年发行的央行票据的一多半都用来支付央行票据到期的本息，这也意味着其对冲外汇占款的效果是下降的。

　　中国社科院金融所所长李扬(专栏)早在2007年建议，可考虑如美国、英国、日本那样，专设外汇平准基金，主要资产为外汇，负债主要是特别债券、外汇资产债，以充分协调内部与外部经济活动，彻底根除汇率政策和利率政策相互掣肘、相互制约的制度障碍。

　　中国人民银行广州分行副行长徐诺金年初在央行《金融时报》发表署名文章称，央行可运用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇来调节供求，使汇率在目标范围内波动，要彻底切断基础货币和外汇储备之间的联动关系，恢复央行货币政策的主动性。

　　中投静等注资

　　“不大可能再批新机构吧？我们就等着注资呢。”面对中国外汇储备去向的大讨论，一位中投高层表示。

　　周小川在讲话中提出，在外汇储备资产管理方面，“依靠CIC(即中投)这样一些途径是不是更好一些。”他亦举例指出，2003年央行即准备投资石油，然而却苦于没有专业机构帮助进行而不了了之。

　　中投董事长楼继伟(专栏)表示，中投将大部分资产委托给专业机构进行投资。“这两年的收益率已经超过两位数。”上述接近中投的人士表示。

　　中投公司一位专项投资部人士向财新《新世纪》记者表示，近期并没有感觉到在投资风格和投资领域方面有什么太大的变化。

　　财新《新世纪》记者从接近决策层的人士那里获悉，外汇储备的分散化将不会只有中投一家承担，将考虑新的战略机制，但未必像此前成立中投时那样将外汇储备彻底从央行转移出去。

　　接近中投的人士对财新《新世纪》记者表示，最早成立中投，就是准备把基础外汇储备和超额外汇储备分开。基础外汇储备的管理以保持安全性和短期流动性为主，而超额外汇储备可适当追求高风险高回报。根据有关专家计算，基础外汇储备五六千亿美元足够应付外债等硬性支出。承担超额外汇储备管理的机构当时主要是中投。

　　然而，由于中投成立以来的发展状况及外汇储备管理体制现状等限制，“定期取得超额外汇储备、给中投再注资”没有了具体的日程表。

　　不过，他认为，央行即便成立专业基金，中投再获注资的路并没有被堵住。周小川的最新表态中，在外汇投资“鸡蛋不放到一个篮子”的分散化策略里，中投仍是其中重要的一个机构。