年内加息预期降低

　　央行公告显示，12月14日，1年期央行票据继续以10亿元的地量发行，且发行利率连续第五周持平于2.3437%。尽管11月CPI涨幅再度创下年内新高，但在央行继续倚重准备金工具以及1年期央票发行利率维持稳定的背景下，机构对年内加息的预期已经有明显下降。

　　1年期央票依旧地量发行

　　央行公告显示，人民银行于本周二(12月14日)以价格(利率)招标方式发行了2010年第一百零九期央行票据。本期央票期限1年，发行量连续第三周维持在10亿元的地量水平；参考收益率2.3437%，则是连续第五周持平。此外，上周二刚刚重启的28天期正回购操作再度暂停。

　　从央票一二级市场利差水平来看，央票发行利率上行压力依然巨大。数据显示，截至12月13日，1年期央票利差倒挂幅度已高达75BP，为2009年7月该期限央票重启发行以来的最高水平。显而易见，高企的一二级市场利差仍是本期央票保持地量的主因。

　　据统计，本周公开市场到期资金量仅为520亿元，而由于央票发行利率继续持平，预计本周回笼量仍难以有效提升，本周公开市场有望继续实现净投放操作。

　　此外，市场人士表示，上周央行重启28天期正回购操作，主要是为了保障2011年春节前的流动性，因其到期日正好在2011年春节之前，因此本周该期限工具操作再次暂停并不意外。

　　短期加息预期下降

　　12月11日公布的数据显示，11月份我国CPI同比涨幅为5.1%，创下28个月以来的新高，不仅大大超出市场预期，而且已经高出一年期定存利率2.6个百分点。仅从负利率程度来看，加息压力就不可小视。然而面对高企的通胀数据，央行并未采用加息手段，只是选择了再一次上调存款准备金率0.5个百分点。消息一出，诸多机构认为央行对使用价格工具的态度仍十分谨慎，进而纷纷将一度高涨的年内加息预期推迟到明年。

　　周二1年期央票发行利率的持平，进一步印证了央行慎用利率手段的态度。分析人士表示，在利差倒挂程度已经影响到央票回笼能力的情况下，央行仍选择了保持央票发行利率的稳定，这说明央行并不愿意迁就市场的需求而大幅提高央票利率，甚至在短期内逐步放弃了通过公开市场回笼流动性的手段。

　　国元证券表示，一次加息并不能打消市场的加息预期，市场必然预期央行将基准利率调整至CPI大致相当的水平，而如果大幅加息则可能引起资产价格泡沫的破灭，这是央行当前所不愿看到的。因此，即使通胀压力持续升高，央行对于利率手段的使用也是比较谨慎的，央行在上周末的政策敏感窗口期没有提高基准利率，因而年内加息的可能性已经较小。国泰君安也认为，根据最新的物价数据，预计12月的CPI将回落至4.3%，考虑到物价在12月将有所回落，准备金率的出台意味着短期加息概率的下降。

　　不过，在多家机构推迟加息预期的同时，也有部分机构仍保留着一定的警惕性。中金公司指出，历史上曾有过上旬上调存款准备金率、中旬加息的先例，因此目前还很难断定本月不会再加息。